阿里下一階段的命題，是如何在自身的長(cháng)期主義和市場(chǎng)的短期耐心中找到平衡。

文｜《中國企業(yè)家》記者 鄧雙琳

編輯｜何伊凡 見(jiàn)習編輯｜李原

阿里巴巴最新的財報，讓市場(chǎng)期待已久，也讓投資者心驚肉跳。

早在半個(gè)月前，高盛便發(fā)布研報，預警即時(shí)零售業(yè)務(wù)第三季度將給阿里帶去高達360億元的虧損，并有可能讓阿里利潤下降80%。阿里能否用足夠的利好消化這一消息，扛住震蕩，也被打上問(wèn)號。

從結果來(lái)看，阿里選擇用繼續“花錢(qián)”對沖市場(chǎng)疑問(wèn)。

11月25日晚，阿里巴巴發(fā)布2026財年第二財季（2025年第三季度）財報。該季度內，阿里巴巴實(shí)現收入2477.95億元，同比增長(cháng)5%。剔除已出售高鑫零售和銀泰業(yè)務(wù)影響，同口徑收入同比增長(cháng)15%；經(jīng)營(yíng)利潤53.65億元，同比下降85%，經(jīng)調整EBITA同比下降78%至90.73億元，凈利潤206.12億元，同比下降53%。

利潤失血，主要由于阿里對即時(shí)零售、用戶(hù)體驗以及科技的投入。換言之，阿里在本季度大手筆花錢(qián)，主動(dòng)進(jìn)入投資周期，選擇犧牲利潤換取增長(cháng)。

阿里巴巴此前宣布，要在未來(lái)三年投入3800億元用于A(yíng)I基礎設施建設，過(guò)去四個(gè)季度，阿里資本開(kāi)支已達1200億元。對此，阿里巴巴CFO徐宏在財報電話(huà)會(huì )上明示：當前AI需求旺盛，未來(lái)不排除會(huì )根據需求再增加投入，“3800億元這個(gè)數還是提少了”。

阿里巴巴集團CEO吳泳銘也明確指出，未來(lái)三年內不太可能出現人工智能泡沫，“人工智能資源整體將處于供不應求的狀態(tài)”。

財報公布后，11月25日晚間阿里美股盤(pán)前一度上漲超過(guò)5%，最終收跌2.31%。11月26日，阿里巴巴港股下跌1.90%。

01 “外賣(mài)大戰”打不動(dòng)了？

回首三季度，是今年“外賣(mài)大戰”打得最激烈的階段。阿里加大力度投入戰場(chǎng)，與美團正面競爭。從財報結果看：本季度阿里銷(xiāo)售和市場(chǎng)費用為665億元，較上年同期的324.71億元增長(cháng)104.8%。與此同時(shí)，即時(shí)零售收入同比大幅增長(cháng)60%。

即時(shí)零售是否如愿為阿里電商擔當了增長(cháng)引擎的功能？阿里在財報中未對淘寶MAU增長(cháng)數字單獨披露，只表示：帶動(dòng)MAU快速增長(cháng)。

但徐宏在財報電話(huà)會(huì )上表示：三季度是閃購業(yè)務(wù)投入高點(diǎn)，隨著(zhù)整體效率的顯著(zhù)改善和規模穩定，預計閃購業(yè)務(wù)的整體投入會(huì )在下個(gè)季度顯著(zhù)收縮。

阿里巴巴中國電商事業(yè)群CEO蔣凡也表示：自今年10月以來(lái)，淘寶閃購的UE（單位經(jīng)濟效益）顯著(zhù)改善，每單的虧損已經(jīng)較7、8月份降低一半。過(guò)去兩個(gè)月，平臺的高客單價(jià)訂單占比提升。

言外之意明顯：阿里將在四季度收縮閃購投入，“外賣(mài)大戰”不再高舉高打，將進(jìn)入精耕細作階段。

有趣的是，阿里計劃在閃購上收縮防線(xiàn)，變相構成了對美團的利好。11月26日，美團港股開(kāi)盤(pán)即大漲，終盤(pán)上漲5.65%。

淡化即時(shí)零售投入的同時(shí)，阿里仍準備在A(yíng)I端高調投入。

本季度，阿里云收入同比增長(cháng)34%，AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續第9個(gè)季度實(shí)現三位數增長(cháng)；單季資本開(kāi)支315.01億元，同比增80.1%，核心投向AI算力基建。

財報電話(huà)會(huì )上，吳泳銘對阿里AI加大投入的表態(tài)，某種程度上起到了穩定市場(chǎng)的關(guān)鍵作用。當前，對AI開(kāi)支的克制、保守并不符合資本市場(chǎng)的主流敘事。

11月13日，騰訊發(fā)布三季報，其營(yíng)收同比增長(cháng)15%；凈利潤同比增長(cháng)19%。但在財報電話(huà)會(huì )上，管理層被反復追問(wèn)的是：騰訊當季129.8億元的資本開(kāi)支，為何同比下降了24%？

分析師直接提問(wèn)稱(chēng)：騰訊是否會(huì )因為“不夠積極”，未來(lái)輸給那些擁有更好模型能力，或資本支出更激進(jìn)的公司？財報發(fā)布隔日，騰訊在港股市場(chǎng)下跌了2.29%。

相比之下，阿里如今的雙線(xiàn)戰略已格外清晰：聚焦“AI+電商”，將核心資源向核心戰場(chǎng)聚攏。吳泳銘也在財報電話(huà)會(huì )上兩次強調了這一點(diǎn)，未來(lái)幾年阿里所有的大投入，都會(huì )圍繞“人工智能＋云智能業(yè)務(wù)”和“以淘寶系為核心的消費業(yè)務(wù)”這兩塊來(lái)做，其他板塊更多是配合、做協(xié)同和提效率。

雖然長(cháng)期路徑清晰，但阿里管理層并未給出恢復利潤率的具體短期路徑。如今市場(chǎng)對待擴張的態(tài)度已與十年前不同，過(guò)去燒錢(qián)，資本市場(chǎng)允許三五年內看到成果；現在資本對發(fā)展的耐心更少，補貼后也必須有對應的新增量和回報。

阿里如今面對的問(wèn)題，已經(jīng)不是簡(jiǎn)單的戰略和競爭，而是如何在長(cháng)期主義和市場(chǎng)的短期耐心中找到平衡。

電商與AI業(yè)務(wù)之外，阿里當季其他業(yè)務(wù)收入629.69億元，同比下降25%，包括盒馬、菜鳥(niǎo)、阿里健康、虎鯨文娛集團、高德、智能信息（主要包括 UC 優(yōu)視和夸克業(yè)務(wù)）、靈犀互娛、釘釘及其他。阿里表示，收入下降主要是由于處置高鑫零售和銀泰業(yè)務(wù)導致的收入減少，以及菜鳥(niǎo)收入下滑所致，部分被盒馬、阿里健康和高德的收入增長(cháng)所抵消。

02 閃購吃掉大部分利潤

從三季報看，即時(shí)零售業(yè)務(wù)對電商收入的拉動(dòng)，和對利潤的擠壓都同樣明顯。

財報顯示，本季度阿里中國電商集團業(yè)務(wù)收入1325.78億元，同比增長(cháng)16%，其中電商業(yè)務(wù)1029.33億元，同比增長(cháng)9%；電商客戶(hù)管理收入同比增長(cháng)10%至789.27億元。財報稱(chēng)，這主要由take rate（抽傭比例）提升所驅動(dòng)。

其中，即時(shí)零售業(yè)務(wù)收入同比增長(cháng)60%至229.06億元，主要得益于淘寶閃購所帶來(lái)的訂單量增長(cháng)。閃購對電商利潤的“蠶食”也格外明顯——阿里財報表示，由于在即時(shí)零售領(lǐng)域的大額投入，中國電商集團業(yè)務(wù)本季度的經(jīng)調整EBITA為104.97億元，同比下降76%。

補貼不可長(cháng)期持續。蔣凡在財報電話(huà)會(huì )上解釋道，淘寶閃購已完成第一階段的快速規模擴張，并在第二階段通過(guò)優(yōu)化用戶(hù)體驗、提升訂單結構及物流效率。他也強調，閃購是淘寶平臺升級的核心戰略之一，未來(lái)將繼續精耕用戶(hù)體驗和零售品類(lèi)發(fā)展，力爭在三年內為平臺帶來(lái)萬(wàn)億成交，并提升整體市場(chǎng)份額。

阿里管理層也表示：下一階段，阿里會(huì )將更多重心放在電商遠近場(chǎng)的協(xié)同上。

中國數實(shí)融合50人論壇副秘書(shū)長(cháng)胡麒牧此前對《中國企業(yè)家》表示：閃購是市場(chǎng)的客觀(guān)需求，未來(lái)遠場(chǎng)電商和近場(chǎng)電商一定會(huì )趨于一體化，這是電商發(fā)展的必然趨勢。

“我認為近場(chǎng)電商目前還缺一塊需求沒(méi)有被補齊。美團只打通了本地庫房到消費者之間的鏈路，但庫房后遠端產(chǎn)業(yè)帶的供給沒(méi)有打通，如果阿里能把這個(gè)鏈路也在本地打通，我認為空間很大?！焙枘练治龅?，“但美團本地履約能力很強，業(yè)務(wù)的滲透率和協(xié)同度很高，除了外賣(mài)和閃購，還有小象超市、本地團購、酒旅、共享單車(chē)、共享充電寶等，對本地消費者心智的研究也非常成熟且透徹，雙方最終比拼的可能還是效率和心態(tài)?！?/p>

為什么阿里堅決要做即時(shí)零售這件事？吳泳銘在內部講過(guò)：阿里并不是要在某一個(gè)單一賽道中取勝，而是為了達到整體的戰略目標，要補齊淘寶閃購這塊板。

阿里對電商的整體構想已經(jīng)很明確：要把電商基本盤(pán)業(yè)務(wù)一體化。今年6月，伴隨著(zhù)外賣(mài)、閃購大戰白熱化，吳泳銘也隨即提出了“大消費”的構想。在他看來(lái)，購物與生活服務(wù)融合的大消費平臺，是阿里的“兩大歷史性戰略機遇”之一。

為加速融合遠近場(chǎng)電商，阿里也在加速整合各平臺，例如上線(xiàn)全新大會(huì )員體系，打通餓了么、飛豬、盒馬、高德等阿里系資源，整合購物、外賣(mài)、旅行、出行等多元化權益。截至10月31日，約3500個(gè)天貓品牌將其線(xiàn)下門(mén)店接入即時(shí)零售。協(xié)同效應下，天貓“雙11”期間，淘寶App實(shí)現消費者同比雙位數增長(cháng)，近600個(gè)品牌成交破億元，天貓品牌即時(shí)零售日均訂單環(huán)比9月增長(cháng)198%。

更遠的協(xié)同構想，是讓電商成為AI效率改善的試驗場(chǎng)，讓阿里整個(gè)生態(tài)系統良好循環(huán)。如果能夠用AI驅動(dòng)效率提升，直接提升商家經(jīng)濟效益和用戶(hù)體驗，阿里的價(jià)值也將再次被重估。

吳泳銘也在財報電話(huà)會(huì )上強調了這一點(diǎn)：“一方面，Qwen2.5-Max的智能和世界級工具使用能力，結合阿里巴巴豐富的消費和生活場(chǎng)景，促成了千問(wèn)App測試版出色的用戶(hù)留存率。我們認為現在是擴展消費者AI業(yè)務(wù)的合適時(shí)機。另一方面，AI與更廣泛的阿里巴巴生態(tài)系統之間的協(xié)同效應是一個(gè)強大的倍增器。阿里巴巴是中國唯一一家同時(shí)擁有領(lǐng)先大模型和廣泛生活服務(wù)及電商場(chǎng)景的公司。Qwen將逐步整合電商、地圖導航、本地服務(wù)等，成為日常生活的AI入口?！?/p>

他表示，未來(lái)阿里將繼續果斷投資于兩大核心戰略支柱：“AI+云”和消費。同時(shí)推進(jìn)阿里AI to B與to C，釋放阿里巴巴各業(yè)務(wù)間更深層次的協(xié)同效應。

03 AI成為最重要的未來(lái)

當前，阿里財報中最亮眼，也最被市場(chǎng)關(guān)注的成績(jì)無(wú)疑來(lái)自于云業(yè)務(wù)。

本季度，阿里云智能集團收入為398.24 億元，同比增長(cháng)34%。其中AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續9個(gè)季度實(shí)現三位數同比增長(cháng)。

今年下半年，吳泳銘多次強調，阿里云要做“全棧人工智能服務(wù)商”——阿里未來(lái)的AI勝負手，幾乎都藏在這9個(gè)字里。

全棧意味著(zhù)從底層芯片、云基礎設施（IaaS/PaaS），到模型層（通義大模型）、應用層（to B/to C）、硬件終端的完整技術(shù)鏈條。有行業(yè)人士向《中國企業(yè)家》解讀，如今頭部企業(yè)想要在全球競爭中領(lǐng)跑，必須具備全棧能力，谷歌、微軟、OpenAI都在布局。

本季度財報電話(huà)會(huì )上，吳泳銘再次表示：阿里云已經(jīng)形成從高性能算力、基礎大模型到開(kāi)發(fā)框架、行業(yè)解決方案的一整套“全棧人工智能能力”。

此外，未來(lái)阿里AI將會(huì )在B端和C端齊發(fā)力。近日上線(xiàn)的千問(wèn)App將被當成消費級入口來(lái)打造，未來(lái)會(huì )將阿里電商、地圖、本地生活等業(yè)務(wù)生態(tài)都接進(jìn)去。據了解，千問(wèn)App公測版上線(xiàn)一周，下載量已超1000萬(wàn)。

在吳泳銘看來(lái)，未來(lái)三年AI需求仍具確定性，并將保持高增速。驅動(dòng)因素主要包括基座模型、視頻生成模型、全模態(tài)模型能力持續提升，以及AI任務(wù)在各行業(yè)的滲透率不斷擴大。

“今年下半年起，AI服務(wù)器普遍缺貨，供應鏈擴產(chǎn)需兩到三年才能緩解。未來(lái)三年AI資源仍將供不應求，我認為，所謂AI泡沫三年內不太存在?！?/p>

在A(yíng)I野心的驅動(dòng)下，阿里管理層認為此前公布的未來(lái)三年3800億元的投入數字可能偏小。

“現在阿里云的AI服務(wù)器產(chǎn)品上架速度，還是嚴重跟不上客戶(hù)訂單的增長(cháng)速度，在手的積壓訂單數量還在持續增加。之前說(shuō)的3800億元其實(shí)是三年的規劃數字。在供應鏈、機房和整體上架節奏方面，我們正按照最快速度滿(mǎn)足客戶(hù)需求。如果仍然不能完全滿(mǎn)足，我們可能會(huì )進(jìn)一步增加投資?！眳怯俱懕硎?。

本次財報電話(huà)會(huì )還釋放了一些關(guān)鍵信號，阿里云不僅自身要做“全棧人工智能服務(wù)商”，也在加強客戶(hù)對于全棧服務(wù)的認知。

“如果一個(gè)客戶(hù)在阿里云上同時(shí)使用存儲、大數據、數據庫等全套云服務(wù)，會(huì )在算力分配上拿到更高優(yōu)先級；若只是來(lái)租圖形處理器做一些簡(jiǎn)單推理的客戶(hù)，優(yōu)先級會(huì )明顯靠后?！边@也意味著(zhù)未來(lái)阿里云人工智能算力資源會(huì )“優(yōu)先供應全棧云客戶(hù)”，做全棧綁定。

阿里已經(jīng)明確進(jìn)入投資周期，且在即時(shí)零售和AI上取得了一定的規模和效率突破。但本季度財報發(fā)布后，阿里港股股價(jià)的下跌，仍然極其考驗投資者的耐心。

支撐阿里新故事的下一步，一是能否進(jìn)一步拉開(kāi)競爭差距，二是能否把競爭力盡快變成利潤，在長(cháng)期主義和短期耐心里做好平衡。