精選層開(kāi)板倒計時(shí)。

　　首批精選層公司體現了精選層板塊的成長(cháng)性和包容性定位，公司“小而美”特征明顯。32家獲準公開(kāi)發(fā)行的企業(yè)分屬6大行業(yè)，其中25家屬于戰略新興產(chǎn)業(yè)、現代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)，占比達78％，高度契合新三板服務(wù)創(chuàng )新型、創(chuàng )業(yè)型、成長(cháng)型中小企業(yè)的市場(chǎng)定位。

　　全面深化改革重塑市場(chǎng)

　　我國資本市場(chǎng)一直有一個(gè)理想市場(chǎng)的夢(mèng)想，那就是寬松的“準入”機制，并配備嚴格的“退出”機制，讓直接融資賦能更多實(shí)體企業(yè)的成長(cháng)。新三板的誕生就是在夢(mèng)想照進(jìn)現實(shí)的探索旅途中的一個(gè)重要制度創(chuàng )新。

　　曾幾何時(shí)，“上市難”是中國資本市場(chǎng)的痛點(diǎn)，也凸顯了多層次資本市場(chǎng)這個(gè)發(fā)育不良的短板。為了彌補資本市場(chǎng)對中小企業(yè)的覆蓋面不夠，包容性不強的短板，讓資本市場(chǎng)更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟，2013年6月份，以《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉讓系統有關(guān)問(wèn)題的決定》發(fā)布為標志，新三板從小規模區域性試點(diǎn)擴大至全國，成為全國性證券交易場(chǎng)所。

　　在經(jīng)濟學(xué)中，有一個(gè)“麥克米倫缺口”，指現代中小企業(yè)由于金融資源供給不足而形成的巨大資金配置缺口。中小企業(yè)“融資難”一個(gè)主因就是企業(yè)治理不規范，信息不透明。因此，財務(wù)信息標準化、透明化、公司治理規范化，是企業(yè)融資改善的微觀(guān)基礎。

　　初生期的新三板著(zhù)力在此破局。企業(yè)在新三板掛牌，不設財務(wù)門(mén)檻和股權分散度要求，以包容性理念設置準入條件，以信息披露為中心，但與此同時(shí)也要求掛牌企業(yè)規范運營(yíng)，建立規范的公司治理架構，公開(kāi)披露重要信息，以保障投資者的知情權和決策參與權等。這些制度安排，較好掃除了中小企業(yè)對接金融體系的微觀(guān)障礙�！昂芏鄴炫破髽I(yè)以前是家族企業(yè)，掛牌后，實(shí)現了從家族公司向公眾公司的轉變�！薄∪珖�股轉系統公司董事長(cháng)謝庚表示。

　　“新三板市場(chǎng)最大的成就是實(shí)現了多層次資本市場(chǎng)的突破，中國的資本市場(chǎng)終于成了一個(gè)“正三角形”，業(yè)內專(zhuān)家如此評價(jià)。新三板成為全球上市（掛牌）企業(yè)數量最多的證券交易場(chǎng)所，其中中小微企業(yè)占比達94％。

　　可惜的是，經(jīng)過(guò)最初的熱鬧，新三板一段時(shí)間陷入交易不活躍，市場(chǎng)流動(dòng)性不足的窘境。如何使企業(yè)愿意來(lái)、留得��；使投資者愿意進(jìn)、敢于投？在中國經(jīng)濟轉型升級的大趨勢下，越來(lái)越多的中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)對借力資本市場(chǎng)實(shí)現跨越發(fā)展有著(zhù)更為熱切的盼望。步入成長(cháng)期的新三板，全面深化改革，及時(shí)回應市場(chǎng)盼望。改革核心舉措是引入向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行制度、設立精選層和建立直接轉板上市制度。其中，設立精選層是新三板全面深化改革的樞紐性制度安排，中國資本市場(chǎng)服務(wù)中小企業(yè)的短板進(jìn)一步得到有效彌補，“金字塔形”的多層次資本市場(chǎng)體系“基座”進(jìn)一步夯實(shí)。

　　打開(kāi)新三板市場(chǎng)的定價(jià)空間

　　“精選層制度優(yōu)勢明顯，首批企業(yè)的科技屬性較強，整體盈利情況較好，營(yíng)收利潤維持較高增速，有望成長(cháng)為大型企業(yè)�！敝性�證券分析師周建華預期。

　　精選層承擔著(zhù)對新三板的引領(lǐng)作用，將為新三板市場(chǎng)頭部的中小企業(yè)拉起一條利用資本市場(chǎng)實(shí)現突破發(fā)展的全鏈條路徑，打開(kāi)中小微企業(yè)向上發(fā)展的“天花板”，解決新三板過(guò)去融資功能缺乏、定價(jià)功能缺失的問(wèn)題。

　　精選層具有獨特的交易制度創(chuàng )新亮點(diǎn)。安信證券新三板首席分析師諸海濱表示，精選層股票設置了盤(pán)中連續競價(jià)配套開(kāi)收盤(pán)集合競價(jià)以及盤(pán)后大宗交易的交易制度框架，這一框架與滬深交易所基本相同，但在價(jià)格穩定機制設計方面，精選層股票漲跌幅限制設定為30％；連續競價(jià)期間申報有效價(jià)格范圍為基準價(jià)格上下5％或10個(gè)最小價(jià)格變動(dòng)單位；精選層股票僅成交首日不設漲跌幅，但設置盤(pán)中臨時(shí)停牌機制。

　　新的交易方式與精選層流動(dòng)性預期相互匹配，有助于提高市場(chǎng)交易效率。一方面，優(yōu)質(zhì)掛牌公司經(jīng)過(guò)公開(kāi)發(fā)行，股權分散度大幅提升，面向更為廣泛的投資者群體，需要配備更為高效的交易方式。另一方面，作為連接多層次資本市場(chǎng)的“樞紐”，精選層具有承上啟下的作用，向下承接新三板創(chuàng )新層、向上對接科創(chuàng )板和創(chuàng )業(yè)板，交易制度設計與市場(chǎng)定位相匹配，既兼顧差異化定位，又與轉板制度密切銜接。如精選層30％的漲跌幅限制，較基礎層和創(chuàng )新層更加嚴格；又如精選層設置5％的申報有效價(jià)格范圍，進(jìn)層首日無(wú)漲跌幅限制，輔以臨時(shí)停牌的價(jià)格穩定機制，原理上與科創(chuàng )板和創(chuàng )業(yè)板相似，減少投資者跨市場(chǎng)學(xué)習成本；但具體閾值設置上充分考慮新三板市場(chǎng)特點(diǎn)，與科創(chuàng )板和創(chuàng )業(yè)板有所差別。

　　與此同時(shí)，新三板內部分層定位更清晰明確�；�礎層定位于滿(mǎn)足基本掛牌條件企業(yè)；創(chuàng )新層定位于具有一定成長(cháng)性或市場(chǎng)認可度的企業(yè)；精選層定位于市場(chǎng)認可度高、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)良好或有較強創(chuàng )新能力的優(yōu)質(zhì)中小微企業(yè)。精選層為優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)配備與交易所市場(chǎng)相似的高效融資交易制度，引領(lǐng)中小企業(yè)進(jìn)一步升級發(fā)展。

　　與滬深市場(chǎng)錯位發(fā)展，適度競爭

　　“精選層交易初期，由于市場(chǎng)供求不平衡，投資者參與熱情高漲，可能出現個(gè)股短期炒作、精選層整體漲跌幅較大等情形�！比珖�股轉公司有關(guān)負責人介紹，為防止不利于市場(chǎng)定價(jià)功能正常發(fā)揮，影響精選層交易秩序，全國股轉公司將在證監會(huì )領(lǐng)導下，按照“科學(xué)監管、分類(lèi)監管、專(zhuān)業(yè)監管、持續監管”理念，加強交易監管，防控交易風(fēng)險。

　　中國政法大學(xué)商學(xué)院院長(cháng)劉紀鵬表示，精選層開(kāi)板后，新三板將成為資本市場(chǎng)提高中小企業(yè)直接融資比重、促進(jìn)創(chuàng )新資本形成的重要平臺，進(jìn)一步打通中小企業(yè)成長(cháng)壯大的資本通道，引導資本向新經(jīng)濟要素和中小企業(yè)集聚。

　　“在定位上，新三板是資本市場(chǎng)服務(wù)創(chuàng )新型、創(chuàng )業(yè)型、成長(cháng)型中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的主要平臺�？苿�(chuàng )板主要服務(wù)符合國家戰略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認可度較高的優(yōu)質(zhì)科創(chuàng )類(lèi)企業(yè)，創(chuàng )業(yè)板主要服務(wù)具有相當規模和成長(cháng)性的創(chuàng )新型企業(yè)。新三板不是滬深交易所的預備板，而是與滬深交易所錯位發(fā)展，適度競爭�！比珖�股轉公司副總經(jīng)理李永春表示。

　　“把中小微企業(yè)服務(wù)好，把民營(yíng)企業(yè)服務(wù)好，把科技創(chuàng )新發(fā)展戰略服務(wù)好�！比珖�股轉公司相關(guān)負責人在接受經(jīng)濟日報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，新三板是我國多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，其市場(chǎng)新，制度新，機制靈活，精選層開(kāi)板是新三板發(fā)展的一個(gè)新起點(diǎn)。新三板多元化基礎制度設計，為創(chuàng )新型、創(chuàng )業(yè)型、成長(cháng)型中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)融資提供多元化渠道。

　　高舉市場(chǎng)化旗幟

　　精選層股票公開(kāi)發(fā)行審查貫徹注冊制理念，堅持以信息披露為中心，要求發(fā)行人真實(shí)、準確、完整的披露信息，并充分揭示宏觀(guān)經(jīng)濟、行業(yè)發(fā)展、發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及規范運作等方面的重大風(fēng)險，督促保薦機構等切實(shí)履行信息披露的把關(guān)職責，使投資者可以獲得必要的信息對股票價(jià)值進(jìn)行判斷并作出是否投資的決策，審查不對發(fā)行人未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)、股票價(jià)值好壞、價(jià)格高低等作實(shí)質(zhì)性判斷。

　　數據顯示，首批精選層申報項目自獲得受理至首輪審查問(wèn)詢(xún)發(fā)出的平均用時(shí)為5.4個(gè)工作日，而證監會(huì )核準的平均用時(shí)不足2個(gè)工作日，跑出了“精選層速度”。審查問(wèn)詢(xún)過(guò)程全部向市場(chǎng)及時(shí)公開(kāi)，以加深投資者對發(fā)行人的了解，為投資者后續作出投資決策提供必要的信息支撐。

　　在精選層市場(chǎng)化的發(fā)行機制下，新股發(fā)行無(wú)市盈率限制，發(fā)行定價(jià)、規模與節奏市場(chǎng)充分博弈，股票發(fā)行成功與否最終取決于投資者對企業(yè)價(jià)值的認可度，這將考驗保薦承銷(xiāo)機構的研究、定價(jià)、銷(xiāo)售和服務(wù)能力，進(jìn)而引導證券公司更好回歸專(zhuān)業(yè)投行本源。

　　“精選層掛牌企業(yè)以?xún)?yōu)質(zhì)中小企業(yè)和同民生就業(yè)密切相關(guān)的實(shí)體經(jīng)濟實(shí)體企業(yè)為主，整體上經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)比較突出，研發(fā)能力較強，是新三板市場(chǎng)發(fā)展壯大的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)代表�！比珖�股轉公司相關(guān)人士表示。

　　不過(guò)，精選層也可能會(huì )存在中小企業(yè)發(fā)展階段的規律性問(wèn)題，也就是說(shuō)，盡管是優(yōu)質(zhì)企業(yè)的代表，但還脫離不了中小企業(yè)的規律。比如，有些企業(yè)存在大客戶(hù)依賴(lài)問(wèn)題，這主要原因是企業(yè)處在細分領(lǐng)域，是下游知名企業(yè)的長(cháng)期穩定的供應商，所以在細分領(lǐng)域對下游的客戶(hù)依賴(lài)度比較高等。但是公司主要客戶(hù)穩定，而且逐年加大研發(fā)投入，未來(lái)成長(cháng)空間也比較大。因此，全國股轉公司相關(guān)人士提醒投資者，對精選層企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估的時(shí)候，不應該簡(jiǎn)單的跟上市公司做比較，而要從多元的視角看待成長(cháng)中的企業(yè)，理性看待，多一些包容，多一些理解。

　　記者獲悉，全國股轉公司將在證監會(huì )的統籌部署下，積極做好注冊制改革的準備工作，為未來(lái)新三板順暢對接注冊制打好基礎。

　　激發(fā)創(chuàng )投力量

　　從快速成長(cháng)到陷入低迷再到改革破局，誕生于2013年的新三板從風(fēng)雨中走來(lái)，其中一個(gè)突出功能和亮點(diǎn)，是引導和帶動(dòng)了早期投資。新三板拓寬了早期投資退出渠道，拉長(cháng)了中小微企業(yè)直接融資鏈條。據清科研究中心統計，2016年VC／PE退出案例中通過(guò)新三板退出的分別占61.5％、71.4％，改變了過(guò)去VC／PE集中做成熟項目的狀況。

　　中信建投投行委委員李旭東認為，以精選層為引領(lǐng)，推出轉板上市機制將改善新三板投融資生態(tài)，激發(fā)市場(chǎng)活力。對于掛牌公司而言，實(shí)施公開(kāi)發(fā)行進(jìn)入精選層，為優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)成長(cháng)壯大提供更充裕的直接融資支持和更高的股票流動(dòng)性；對于投資人而言，“基礎層、創(chuàng )新層、精選層”的分層設計，將滿(mǎn)足投資者的多元化投資需求，充分分享中小企業(yè)成長(cháng)發(fā)展成果；同時(shí)，精選層將帶動(dòng)整個(gè)新三板市場(chǎng)流動(dòng)性水平的改善，為VC／PE投資的退出提供新的平臺和渠道，暢通“投資－退出－再投資”良性循環(huán)，有利于促進(jìn)形成長(cháng)期投資、“投早投小”的理念和氛圍，更好發(fā)揮社會(huì )資本支持中小企業(yè)創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)的作用。

　　在我國多層次資本市場(chǎng)中，新三板處于承上啟下的樞紐環(huán)節，向上聯(lián)通滬深交易所，向下承接區域股權市場(chǎng)或私募股權投資標的，為其提供退出渠道，將有力激發(fā)創(chuàng )投力量支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展。

　　打通多層次資本市場(chǎng)有機聯(lián)系

　　“精選層的推出將企業(yè)公開(kāi)發(fā)行的時(shí)點(diǎn)大幅前移，成長(cháng)型中小企業(yè)的證券化路徑更為豐富。轉板上市機制確立后，會(huì )使精選層中有明確轉板預期企業(yè)的估值和流動(dòng)性與創(chuàng )業(yè)板、科創(chuàng )板等板塊相銜接。因而，尚不滿(mǎn)足上市條件但又存在較大資金需求的企業(yè)，會(huì )選擇進(jìn)入精選層，然后視企業(yè)需求或轉板上市，或留在精選層成長(cháng)�！睆V證恒生新三板研究總監趙巧敏告訴記者。

　　理解資本市場(chǎng)的多層次，全國股轉系統公司董事長(cháng)謝庚認為，核心是要理解經(jīng)濟發(fā)展的多層次投融資需求。從融資端看，對于不同行業(yè)、不同業(yè)態(tài)的企業(yè)，其在成長(cháng)的生命周期中，均呈現出不同的風(fēng)險特征，因此適合的融資方式和交易場(chǎng)所各不一樣。從投資端看，投資者由于存在差異化的風(fēng)險偏好，對投資回報也有不同的預期。因此，企業(yè)需求與投資者偏好的多元化與層次性，決定了資本市場(chǎng)的多層次。

　　目前，我國境內多層次資本市場(chǎng)已經(jīng)形成了公開(kāi)市場(chǎng)和非公開(kāi)市場(chǎng)兩大類(lèi)，其中前者包括滬深交易所和新三板，屬于證券（股票）市場(chǎng)范疇；后者包括區域股權市場(chǎng)、私募股權市場(chǎng)、創(chuàng )投市場(chǎng)、天使投資市場(chǎng)，屬于股權／產(chǎn)權市場(chǎng)范疇。

　　“建設多層次資本市場(chǎng)，關(guān)鍵是要打通“交易場(chǎng)所的多層次”及“交易場(chǎng)所內部分層”，用各層次的協(xié)調發(fā)展、互聯(lián)互通，來(lái)有效提升資本市場(chǎng)對實(shí)體經(jīng)濟，尤其是中小企業(yè)的服務(wù)能力�！敝x庚表示。

　　精選層的誕生，打通了我國多層次資本市場(chǎng)有機聯(lián)系，從此，中小企業(yè)在新三板的成長(cháng)路徑更加清晰；在新三板插上資本的翅膀后，創(chuàng )新型、創(chuàng )業(yè)型、成長(cháng)型中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)將飛得更高，飛得更遠！