上周，美國發(fā)布多項經(jīng)濟數據，有關(guān)指標走勢向好。不過(guò)，“亮眼”的經(jīng)濟成績(jì)單卻并未換來(lái)資本市場(chǎng)積極回應，美股市場(chǎng)應聲回落。美國“經(jīng)濟向好、股市反跌”的反?，F象，折射出美國市場(chǎng)投資者已不再單純關(guān)注經(jīng)濟基本面，而是更聚焦于美國經(jīng)濟數據背后隱含的貨幣政策約束與長(cháng)期風(fēng)險。
當地時(shí)間9月25日，美國商務(wù)部公布最終修正數據顯示，今年二季度，美國實(shí)際國內生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比按年率計算增長(cháng)3.8%，較此前公布的修正數據上調0.5個(gè)百分點(diǎn)，高于市場(chǎng)普遍預期。這也是2023年三季度以來(lái)最快的季度增速。其中，作為經(jīng)濟增長(cháng)核心引擎的消費者支出，其增速從此前的1.6%上調至2.5%。就業(yè)指標也出現好轉。美國勞工部數據顯示，截至9月20日當周，經(jīng)季節調整的首次失業(yè)救濟申請人數減少1.4萬(wàn)人，降至21.8萬(wàn)人，為7月以來(lái)最低水平，遠低于此前市場(chǎng)預期的23.5萬(wàn)人。不過(guò)，經(jīng)濟數據向好卻引起美國市場(chǎng)不安，美股三大指數當天跌至一周低點(diǎn)，均回吐了美聯(lián)儲9月議息會(huì )議后的漲幅。
市場(chǎng)產(chǎn)生負面反應的重要原因在于對美聯(lián)儲政策路徑的擔憂(yōu)。盡管美聯(lián)儲于9月19日宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，但美聯(lián)儲主席鮑威爾在會(huì )后強調，此舉僅是“風(fēng)險管理式降息”，意在預防經(jīng)濟下行風(fēng)險，而非開(kāi)啟寬松周期。這一表態(tài)削弱了市場(chǎng)對連續降息的樂(lè )觀(guān)預期。更關(guān)鍵的是，上調的GDP數據與依然頑固的核心個(gè)人消費支出（PCE）價(jià)格指數表明，美國面臨的通脹壓力仍將持續，這勢必令美聯(lián)儲在“控通脹”與“保就業(yè)”之間反復權衡。此輪降息后，市場(chǎng)對10月再次降息25個(gè)基點(diǎn)的預期已從高點(diǎn)回落。
美股的結構性問(wèn)題放大了市場(chǎng)擔憂(yōu)。以科技股為核心的納斯達克指數對利率變化極為敏感，因為高利率會(huì )直接抬升成長(cháng)股的折現率，壓制其估值。近期，英偉達、特斯拉等龍頭科技股在創(chuàng )新高后大幅回調，正是市場(chǎng)對“高利率維持更久”這一預期的直接反應。此外，美聯(lián)儲高官曾多次警告，美股估值已接近歷史高位，風(fēng)險溢價(jià)處于低位，市場(chǎng)極易因情緒逆轉或政策意外而劇烈波動(dòng)。當經(jīng)濟數據強化了“高利率長(cháng)期化”的預期時(shí)，資金自然從高風(fēng)險資產(chǎn)向債券等避險領(lǐng)域轉移。
“賣(mài)事實(shí)”的交易邏輯也在此輪市場(chǎng)調整中凸顯。在降息前，市場(chǎng)已提前押注寬松預期，推動(dòng)標普500指數在9月初創(chuàng )下歷史新高。當降息落地且經(jīng)濟數據超預期后，投資者反而選擇獲利了結。此次GDP數據公布后，美元指數短線(xiàn)拉升、美債收益率攀升，正是資金重新定價(jià)的體現。這種“利好出盡是利空”的現象，反映出市場(chǎng)在政策拐點(diǎn)階段的脆弱性。
進(jìn)一步看，美國經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力堪憂(yōu)。二季度GDP上調的主要貢獻來(lái)自消費支出與進(jìn)口下降，而后者恰恰反映內需動(dòng)能的不可持續性。美國政府計劃于10月起對家具、藥品等進(jìn)口商品加征高額關(guān)稅，可能進(jìn)一步推高國內通脹，抑制企業(yè)利潤。與此同時(shí)，就業(yè)市場(chǎng)雖保持韌性，但首次申請失業(yè)金人數的波動(dòng)顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)已出現分化跡象。美聯(lián)儲內部對未來(lái)政策的分歧加劇也動(dòng)搖了市場(chǎng)對政策連貫性的信心。
歷史上，經(jīng)濟數據與美國股市走勢“背離”往往出現在周期尾部。2022年，強勁的非農數據曾引發(fā)美股大跌，因市場(chǎng)擔憂(yōu)加息加速；而今，相似的邏輯以反向形式重現：降息周期中，數據向好反而意味著(zhù)政策寬松空間收窄。此外，美國財政赤字擴大與債務(wù)規模攀升，也限制了通過(guò)積極財政政策刺激經(jīng)濟的余地，使得貨幣政策面臨更大壓力。
美股對經(jīng)濟數據向好的“負面反應”，體現出市場(chǎng)對貨幣政策靈活性喪失的焦慮情緒。當投資者意識到經(jīng)濟增長(cháng)未必帶來(lái)更寬松的流動(dòng)性，反而可能延緩降息步伐時(shí)，估值高企的股市自然面臨調整壓力。未來(lái)美股的走向，將取決于通脹與就業(yè)數據的微妙平衡，以及美聯(lián)儲能否在政治壓力與經(jīng)濟現實(shí)間找到政策支點(diǎn)。對美聯(lián)儲“走鋼絲”技巧的考驗還在繼續。（本文來(lái)源：經(jīng)濟日報 作者：連 ?。?/p>
