上周，倫敦金屬交易所（LME）全面暫停所有非美元計價(jià)的金屬期權交易。此舉猶如投入平靜湖面的巨石，在全球市場(chǎng)激起層層波瀾。這折射出當前單一貨幣和單一市場(chǎng)的國際定價(jià)體系存在脆弱性。LME的決定雖然引起市場(chǎng)短期震蕩，但是帶來(lái)了推動(dòng)全球金屬交易格局走向新平衡的契機。
11月3日，LME發(fā)布公告稱(chēng)，由于歐元、人民幣等非美元計價(jià)的金屬期權合約“長(cháng)期缺乏流動(dòng)性，維持成本高于收益”，決定從11月10日起，全面暫停所有非美元計價(jià)的金屬期權交易。LME表示此舉屬于“商業(yè)優(yōu)化行為”，但是有分析指出，這一解釋難以完全成立。以人民幣為例，近年來(lái)人民幣計價(jià)金屬期權成交量大幅上漲，上海期貨交易所的人民幣銅期貨持倉量穩居全球前列。因此，在這場(chǎng)看似技術(shù)性調整的背后，全球金屬交易格局調整的序幕緩緩揭開(kāi)。11月10日該公告落地后兩個(gè)小時(shí)內，上海期貨交易所夜盤(pán)金屬合約全線(xiàn)漲停，而LME美元計價(jià)合約卻罕見(jiàn)跌停，兩地價(jià)差創(chuàng )下1987年以來(lái)最高紀錄。這反映出市場(chǎng)心態(tài)發(fā)生的微妙變化。
LME的有關(guān)舉措背景復雜。一方面，美元體系正面臨前所未有的挑戰。美國聯(lián)邦債務(wù)規模已經(jīng)突破38萬(wàn)億美元，美債的實(shí)際收益率已難以覆蓋主要持有國的通脹成本，這從根本上動(dòng)搖了美元資產(chǎn)的吸引力。市場(chǎng)對美元信心的衰減在多個(gè)層面顯現。外國央行持續減持美債的趨勢雖未形成規模性?huà)伿?，但儲備資產(chǎn)多元化配置的步伐明顯加快。黃金作為傳統避險資產(chǎn)的需求持續升溫，以及多邊新型支付機制的加速推進(jìn)，則反映出國際社會(huì )對現有清算體系的擔憂(yōu)。此外，美國將美元武器化的行為加劇了系統性風(fēng)險——金融制裁的濫用不僅沖擊特定國家，更動(dòng)搖了全球對美元中立性的信任基礎。另一方面，美國近期積極推動(dòng)由七國集團（G7）成員國、烏克蘭、韓國和澳大利亞組成“關(guān)鍵礦產(chǎn)聯(lián)盟”，此舉隱隱與LME公告遙相呼應，試圖通過(guò)強化美元在金屬定價(jià)中的獨占性，強化對大宗商品定價(jià)權的把控。還應看到，盡管港交所早已完成了對LME的收購，但美國資本仍能通過(guò)摩根大通等機構對LME產(chǎn)生重要影響力。
LME的舉措短期內有助于強化美元地位，但同時(shí)也加速了全球金屬交易體系的分化。對于歐洲、亞洲等地的企業(yè)而言，失去非美元對沖工具意味著(zhù)需承擔額外的匯率風(fēng)險與交易成本。例如，日本、德國的制造商被迫改用美元合約后，需同時(shí)應對金屬價(jià)格波動(dòng)和美元匯率波動(dòng)，風(fēng)險管理復雜度顯著(zhù)提升。LME行動(dòng)反映出“美元閉環(huán)”的剛性收縮，這有助于催生新的平衡力量。已有跡象表明，市場(chǎng)資金開(kāi)始向上海、迪拜等區域平臺轉移。有分析認為，全球流動(dòng)性的大規模再分配，可能推動(dòng)形成服務(wù)于金融投機需求和深度綁定實(shí)體產(chǎn)業(yè)的不同計價(jià)盤(pán)并行格局。
對中國企業(yè)而言，LME公告帶來(lái)的影響是“?！薄皺C”并存。短期內國內企業(yè)可能面臨對沖工具短缺和成本上升的壓力，但長(cháng)期看中國的核心優(yōu)勢同樣明顯。一是實(shí)體產(chǎn)業(yè)的話(huà)語(yǔ)權不斷增加，中國消耗全球一半以上的銅、掌握55%的電解鋁產(chǎn)能，龐大的現貨貿易量為人民幣定價(jià)提供了天然錨點(diǎn)；二是金融基礎設施日趨完善，人民幣跨境支付系統（CIPS）功能持續完善、業(yè)務(wù)量穩步增長(cháng)、參與者覆蓋全球六大洲；三是“一帶一路”建設等區域合作的拓展。這些條件使得中國有望將現貨優(yōu)勢轉化為在定價(jià)上掌握更多話(huà)語(yǔ)權，進(jìn)而逐步構建自主定價(jià)體系。
歷史上，單一貨幣的強制統一行動(dòng)往往事與愿違。20世紀60年代，英國為應對國際收支逆差引起的嚴重外匯危機而實(shí)施嚴格外匯管制，反而為美元在倫敦的崛起提供了機遇。如今美元體系的過(guò)度強化同樣可能伴生強烈的替代需求。無(wú)論未來(lái)走向如何，全球金屬交易體系變革離不開(kāi)與實(shí)體經(jīng)濟深度耦合的新平衡。真正的領(lǐng)導者，必是能夠順應并引領(lǐng)新平衡的力量。（本文來(lái)源：經(jīng)濟日報 作者：連 ?。?/p>
